Содержание статьи:
- Что случилось?
- Натуральные расчеты vs денежные
- Почему SEC обратила на это внимание?
- Что это значит для фондов и инвесторов?
1. Что случилось?
2. Натуральные расчеты vs денежные
3. Почему SEC обратила на это внимание?
4. Что это значит для фондов и инвесторов?
Во время рассмотрения заявок на спотовые биткоин-ETF Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) проводила встречи и консультации с эмитентами. В результате этих обсуждений заявители неоднократно вносили правки в поданные документы, корректируя различные аспекты работы будущих фондов.
Одним из наиболее значимых изменений стало внедрение модели денежных расчетов вместо натуральных при выпуске и погашении паев ETF. Этот аспект может повлиять на стоимость обслуживания и эффективность работы фондов, поэтому сегодня мы разберем его подробнее.
Если вы не знакомы с концепцией спотовых криптовалютных ETF и не понимаете, почему к ним приковано столько внимания, рекомендуем начать с нашей ознакомительной статьи. Пост:
Что случилось?
В публикации от 29 декабря 2023 года Cointelegraph отмечает, что после консультаций с регуляторами все заявители на протяжении месяца обновляли свои заявки по форме S-1, в частности, изменив способ проведения расчетов.
Если изначально фонды были намерены проводить операции при выпуске или погашении паев в натуральной форме (непосредственно с использованием биткоина), то по состоянию на 22 декабря 2023 года все перешли на денежный расчет. Некоторые заявители оставили смешанную форму, но с оговоркой, что натуральные операции будут одобрены SEC.
Это сравнительно небольшое изменение, но оно влияет на операционную деятельность всех сторон, задействованных в процедуре выпуска и погашения паев ETF.
Натуральные расчеты vs денежные
В деятельности торгуемого на бирже фонда участвует несколько сторон. Ключевыми являются:
- эмитент — финансовая организация от имени которой осуществляется покупка, продажа и хранение активов, а также выпуск и погашение ценных бумаг;
- авторизованные участники (authorized participants) — это зарегистрированные брокеры, которые могут проводить сделки с эмитентом. Они покупают паи фонда на рынке для их последующего погашения или, наоборот, предоставляют эмитенту активы для выпуска большего количества биржевых инструментов.
Ключевой вопрос во взаимоотношении этих сторон — каким образом осуществляются расчеты? Как мы уже указали, возможны две формы:
- натуральные — в случае с биткоин-ETF это значит, что оплата проводится непосредственно в биткоинах. Например, если авторизованный участник желает погасить паи, то он предоставляет их эмитенту, а тот возвращает соответствующее количество BTC.
- денежные — предусматривают, что доверенная сторона получает или предоставляет эмитенту не сам актив, а его стоимость в долларовом эквиваленте. При этом покупка или продажа базового инструмента проводится другими участниками цепочки ETF.
Проще говоря, изначально планировалось, что брокеры и эмитенты смогут переводить друг другу непосредственно биткоины, чтобы погашать или выпускать паи. Однако SEC потребовала, чтобы все расчеты проводились исключительно в долларах, то есть ни фонд, ни авторизованные участники не взаимодействовали с криптовалютой напрямую.
Это мало распространенная модель работы, поскольку требует дополнительных затрат и повышает вероятность ошибок при отслеживании стоимости базового актива. Исследователи BITMEX отмечают, что из проанализированных 10 000 ETF лишь 21,7% используют денежную форму расчетов, еще 36% поддерживают смешанную. Но во всех случаях это было решение эмитента, а не требование регулятора.
Почему SEC обратила на это внимание?
На первый взгляд, это требование SEC лишь усложняет механизм спотового ETF, поскольку требует внедрения посредника для конвертации криптовалюты в доллары и проведения соответствующих выплат, однако у него есть нормативное обоснование.
Как мы уже упоминали, авторизованные участники — это зарегистрированные (а значит, регулируемые) брокеры. Однако в США все еще не разработана нормативная база, позволяющая этим агентам легально проводить операции с криптовалютой. Старший ETF-аналитик Bloomberg Эрик Балчунас , что по этой причине многие брокеры собирались создать незарегистрированные дочерние компании.
Поэтому, вводя требование о наличных расчетах, SEC исключает появление в финансовой системе новых субъектов, взаимодействующих с криптовалютными активами и предотвращает формирование «серого» сектора в регулируемой сфере.
Другой потенциальной проблемой могли бы стать налоги. Поскольку соответствующие выплаты взимаются только при конвертации криптовалюты в фиат, участники ETF потенциально получили бы возможность использовать биткоин для снижения налоговой базы и оптимизации налогообложения.
Что это значит для фондов и инвесторов?
исследователей BitMEX, это изменение снижает эффективность работы ETF. Без права покупать базовый актив возможности авторизованных участников проводить арбитраж и устранять ценовые разрывы между биткоином и паями фонда существенно снижаются.
В своем исследовании аналитики указывают, что биржевые фонды с денежной моделью расчета в среднем допускают втрое большее отклонение от рыночной стоимости базового инструмента, чем структуры, использующие натуральные платежи.
Bitcoin Magazine также отмечает, что использование денежных расчетов требует доступа к более сложным технологическим решениям для хеджирования рисков из-за задержек между проведением фиатных операций и покупкой спотового актива. Этот фактор потенциально может привести к большим ценовым спредам между паями ETF и биткоином, поскольку у эмитентов будет стимул завышать номинальную цену, чтобы застраховаться от волатильности в периоды операционных разрывов.
Другими словами, спреды и комиссия за обслуживание напрямую будут зависеть от того, насколько эффективные торговые стратегии и технологии использует эмитент, поэтому фонды могут показать разный финансовый результат после запуска торгов.
В конечном счете трудности брокеров и эмитентов, связанные с денежными платежами, могут оказать влияние на розничных инвесторов через повышение стоимости обслуживания (и, соответственно, комиссий) и финансовые потери фонда, вызванные волатильностью.
До начала торгов оценить потенциальное влияние этих факторов крайне сложно. Перед окончательным одобрением со стороны SEC эмитенты комиссии в борьбе за потенциальных клиентов. Вероятно, модель расчетов так и окажется лишь «под капотом», а решения эмитентов будут достаточно эффективными, чтобы ритейл-инвесторы не узнали о разнице между натуральными и денежными платежами.
Однако криптоиндустрия в целом вряд ли ощутит разницу между способом расчетов — фондам в любом случае нужно удерживать биткоин на балансе, чтобы выпускать паи ETF, а это значит, что покупки криптовалюты с использованием средств розничных инвесторов будут происходить, пусть и через посредников.
Требование SEC может снизить эффективность отдельно взятых компаний, однако не снижает ожидаемое положительное влияние ETF на крипторынок в долгосрочной перспективе.
«Существует высокая вероятность того, что вся отрасль ощутит влияние бычьих настроений. А после того, как биткоин и Ethereum выйдут на рынок в виде ETF, приток средств в эти инструменты будет увеличиваться. Это играет решающую роль в распространении криптовалют, масштабы которого возрастут за счет нового канала покупки заинтересованных лиц», — считает основатель и генеральный директор криптобиржи CoinEx Хайпо Ян.
И хотя сразу после запуска торгов ETF мы наблюдаем снижение котировок, вероятнее всего, это временное явление, вызванное рядом факторов, в том числе и не связанных с биржевыми фондами. При текущих объемах сделок и с учетом общей волатильности криптоактивов, пока сложно говорить о каком-либо доказуемом влиянии этих инструментов на стоимость биткоина.
Вместе с тем локальное снижение — это зачастую лучшая точка входа на рынок. Пока инвесторы не «тонут» в эйфории, а новости о стремительном росте не вызывают ощущение потерянных возможностей, есть время для трезвой оценки состояние индустрии, анализа отдельных активов и выбора торговой площадки для осуществления первых сделок.
Такой платформой может стать централизованная биржа CoinEx. Это один из продуктов целой экосистемы, включающей, среди прочего, собственный блокчейн, криптовалютный кошелек и токен.
Площадка работает с 2017 года и успешно прошла несколько рыночных циклов. За проектом стоят основатели viaBTC — одного из самых популярных мультивалютных майнинговых пулов, запущенного летом 2016 года, что укрепляет доверие к CoinEx.
Несмотря на сравнительно небольшие объемы торгов, биржа поддерживает более 800 торговых пар, предлагает удобный пользовательский интерфейс и дополнительные финансовые продукты, поэтому подойдет как новичкам, так и опытным трейдерам. Кроме того, торговля на CoinEx (с рядом ограничений) доступна без прохождения KYC-верификации.