213
Существующие DEX на основе автоматизированных маркет мейкеров (AMM), такие как Uniswap (постоянный AMM продукта), Balancer (постоянный средний AMM) и Curve (гибридный AMM) – все они принимают модель маркет мейкеров с постоянными функциями (CFMM).
CFMM определяется его торговой функцией и резервами. Термин «постоянная функция» означает любую торговлю, которая изменяет резервы, чтобы продукт этих резервов оставался неизменным (т.е. равным константе).
Несмотря на большой успех этих децентрализованных бирж, в текущих конструкциях AMM есть очевидные недостатки, включая, помимо прочего, непостоянные потери, более широкое проскальзывание и более низкую эффективность капитала.
Прежде чем погрузиться в детали того, как работает ликвидность в мире AMM, нужно сначала заняться детальным анализом текущей ситуации и рассмотреть несколько концепций, которые будут неоднократно упоминаться в дальнейшем.
Как правило, в общей доходности поставщиков ликвидности есть два компонента и опциональный стимулированный компонент. Это непостоянные убытки (IL), торговый сбор (сбор) и стимулы (компенсация).
Все финансовые рынки несут в себе риски. Эти риски, как правило, отражаются в книге заказов разницей между ценами спроса и предложения, которую пользователи обычно называют рыночным спредом. В экосистеме DEX на основе AMM эти риски отражаются в так называемых непостоянных потерях, которые могут привести к значительному снижению общей доходности для этих поставщиков ликвидности.
Существуют различные решения для сокращения или возможного устранения непостоянных потерь. Это использование опционов или корректировка цен Bancor V2 путем динамического повторного взвешивания коэффициентов токенов; однако ни одно из этих решений действительно не решает проблему IL. Кроме того, эксперты считают, что многие игроки отрасли ищут решения в бесплодном направлении. То есть нельзя решить проблему непостоянных потерь без предварительного понимания и количественной оценки финансовых параметров.
Непостоянные потери (сложное хеджирование)
Непостоянные потери — это разница между тем, что получают LP, когда они держат полностью, и тем, когда LP получают, держа его в пуле AMM. Такие различия существуют из-за волатильности в торговой паре.
Учитывая, что пул ликвидности состоит из актива x и актива y, если цена P изменится на P’, рыночная стоимость пула становится:
в то время как стоимость портфеля холдинга меняется на:
можно получить следующее:
Из функции потери отклонения можно увидеть, что непостоянные потери происходят всякий раз, когда меняется цена и независимо от того, в каком направлении она меняется. Убыток непостоянен, если цена возвращается к первоначальному значению.
Проскальзывание
Проскальзывание цены относится к разнице между эффективным обменным курсом, полученным трейдером, и фактической рыночной ценой.
Чем больше ликвидность пула, тем меньше проскальзывание. Благодаря разработке механизма создания рынка, это позволило более крупным пулам ликвидности извлечь выгоду из экономии масштаба.
Большие пулы ликвидности рационально привлекут дополнительные объемы торгов с более низким проскальзыванием.
Эффективность капитала
По данным DeFi Pulse, криптоактивы на сумму более 4,11 миллиардов долларов США заблокированы в протоколах DEX, что составляет примерно 1/3 TVL в DeFi. С таким огромным объемом капитала, заблокированным в DEX, одна из самых неотложных проблем, кажется, заключается в следующем: были ли эти активы должным образом использованы в том смысле, что они добавляют значимую ценность экосистеме, или они нет?
Эффективность капитала или использование капитала является важным элементом финансового рынка, где чрезвычайно низкая эффективность капитала означает неоптимальную структуру портфеля, при этом активы не используются должным образом для получения доходности. Взаимосвязь между ликвидностью и объемом торговли — это использование капитала.
Представители компании начали изучать текущее состояние эффективности капитала в экосистеме DeFi, используя данные о ликвидности и объеме торговли 100 лучших торговых пар, которые были получены из Uniswap V2 28 октября 2020 года.
Анализ показал, что пулы ликвидности Uniswap, как правило, имеют низкую эффективность капитала, при этом в среднем 23% общего капитала используется для торговых целей. Только 5 из 100 лучших торговых пар имели более 100% использования капитала. Эти пять торговых пар: OCEAN/ETH, ETH/HEX2T, NAMI/ETH, ETH/CRV и KORE/ETH. 88% из этих 100 торговых пар имеют эффективность капитала ниже 40%, в то время как 56% из 100 торговых пар имеют эффективность капитала менее 10%.
Также была выбрана компания Uniswap, DODO и CoFiX для проведения общего анализа использования капитала, чтобы понять собственную эффективность капитала.
Как показывает удалось узнать, CoFiX имеет самый высокий коэффициент использования капитала, коэффициент последовательно растет до более высокого значения с момента запуска, что указывает на значительное рыночное сцепление для протокола CoFiX. С другой стороны, коэффициент использования капитала Uniswap продолжает снижаться из-за охлаждения сектора DeFi с начала сентября 2020 года, а DODO сохраняет примерно 20% от коэффициента после запуска.
Длинные хвостовые активы
Структура AMM предоставляет чрезвычайно простой способ для проектов на ранней стадии загрузки ликвидности, не проходя через утомительный и обычно дорогой процесс листинга токенов через централизованные биржи. Маркет-мейкерам на централизованных биржах необходимо создать сложные алгоритмы создания рынка с большим количеством активов, расположенных на разных биржах, чтобы обеспечить ликвидность на рынке. В отличие от структуры книги заказов, участники рынка АММ торгуют против пула активов, а не конкретного контрагента, и не требуют индивидуальных алгоритмов создания рынка. Таким образом они могут легко получить ликвидность на ранней стадии для процесса обнаружения цен.
До 26 октября 2020 года на Uniswap V2 и V1 есть 18 440 и 3747 торговых пар. Между тем, на Глобальной бирже Хуоби насчитывается около 800 торговых пар и примерно 1100 торговых пар на Binance.
Низкое перекрытие токенов на разных платформах показывает , что разные биржи соответствуют разным потребностям пользователей. Для Uniswap V2 существует 656 торговых пар (ETH в качестве котировки-цены), ежедневный объем торгов которых превышает 0 26 октября 2020 года. Среди них 51 торговая пара (ETH в качестве базовых пар) была зарегистрирована на Глобальной бирже Хуоби. Что касается токенов, то 74 токена были перечислены как на Uniswap V2, так и на HUOBI GLOBAL Exchange.
Поскольку количество торговых пар на Uniswap (18440) больше, чем на Huobi (795) и BINANCE (1137), а степень перекрытия низкая, представители Хуоби считают, что данные торговых пар и токенов предполагают, что децентрализованные биржи, такие как Uniswap, подходят для более разнобразных потребностей пользователей, чем централизованные биржи.
DEX на основе AMM расширяют торговую экосистему, включив в нее широкий спектр торговых пар, таких как криптоактивы с низкой ликвидностью и низким объемом торговли.
DEX на основе AMM расширяют торговую экосистему, включив в нее широкий спектр торговых пар, таких как криптоактивы с низкой ликвидностью и низким объемом торговли.
