Mayday — новое эссе Артура Хейса. Краткий пересказ

Многие участники крипторынка били тревогу «Mayday», наблюдая за тем, как котировки стремительно летят вниз с середины апреля. Было так больно, что некоторые гоняющиеся за импульсом трейдеры заговорили о «конце» криптовалют. Но будьте уверены, они вернутся со своими «ловушками жадности», как только биткоин поймает восходящий тренд.

В целом, рынок развивался в соответствии с моими прогнозами. Налоговый сезон в США, беспокойство по поводу действий Федеральной резервной системы (ФРС), халвинг и замедление притока средств в американские биткоин-ETF — совокупность этих событий вылилась в масштабную чистку.

Это не развернутое эссе о глобальной макроэкономике, политике и криптовалютах. Я просто хочу объяснить, как Казначейство США, ФРС и спасение Republic First Bank обеспечат нам долларовую ликвидность.

Замедление QT = QE

Когда среднестатистический гражданин приравнивает количественное смягчение (QE) к печатанию денег и инфляции, это сулит властям неприятности. Поэтому им необходимо изменить подход и придумать новый метод добавления денег в финансовую систему.

Снижение темпов сокращения баланса ФРС в соответствии с их программой количественного ужесточения (QT) звучит не так плохо. Но на самом деле, снижая темпы QT с $95 млрд до $60 млрд, ФРС, по сути, добавляет на рынок $35 млрд ликвидности. Если сложить проценты по Резервному балансу, выплаты RRP и платежи по казначейским векселям США, то окажется, что сокращение QT увеличивает ежемесячный объем стимулов для мировых рынков активов на десятки миллиардов долларов.

На этой неделе ФРС объявила, что сократит QT на вышеупомянутые суммы на своем майском заседании. Таблицы ниже помогут оценить состояние долларовой ликвидности до и после заседания.

Строка QT — это фактическая среднемесячная сумма сокращения в 2024 году, основанная на еженедельных балансовых отчетах ФРС. Как видно из таблицы, ФРС не достигла целевого уровня в $95 млрд в месяц, поэтому нельзя быть уверенным, будет ли выполняться новая цель в $60 млрд. Недовыполнение этого показателя положительно скажется на долларовой ликвидности.

«Высокие» ставки, которые требуют от ФРС и Казначейства США расходов на процентные выплаты в сочетании с сокращением темпов QT, являются ключевым фактором роста ликвидности. Я подробно рассказывал об этом в своем эссе «Кайт или доска». 

Ежеквартальный отчет Казначейства США о рефинансировании

Поскольку Соединенные Штаты находятся в состоянии фискального доминирования, заявления главы Казначейства США Джанет Йеллен важнее, чем заявления любого другого чиновника, причастного к денежно-кредитной политике. 

Каждый квартал Казначейство публикует ежеквартальный отчет о рефинансировании (QRA), чтобы сориентировать рынок в отношении количества и типа долговых обязательств, которые должны быть выпущены для финансирования правительства.

Перед публикацией QRA за второй квартал 2024 года у меня было несколько вопросов:

1. Будет ли Йеллен занимать больше или меньше, чем в прошлом квартале, и почему?
2. Каковы сроки погашения выпускаемых долговых обязательств?
3. Каким будет целевой баланс общего счета Казначейства (TGA)?

Первый ответ с апреля по июнь 2024 года Казначейство планирует занять $243 млрд за счет кредитов частного сектора, предполагая, что остаток денежных средств на конец июня составит $750 млрд. Сумма займов увеличилась на $41 млрд по сравнению с прогнозами января 2024 года, в основном из-за снижения денежных поступлений.

Не лучшая новость для держателей казначейских облигаций. Предложение будет расти, а налоговые поступления оказались недостаточными, несмотря на развивающуюся экономику и растущие рынки. Это ускорит темпы дисбаланса рынка облигаций и повысит долгосрочные ставки. Ответом Казначейства станет контроль кривой доходности, что положит начало пути биткоина к $1 млн.

Второй ответ учитывая текущие фискальные прогнозы, Министерство финансов намерено в ближайшие дни увеличить размеры аукционов по продаже 4-, 6- и 8-недельных векселей, чтобы обеспечить достаточную ликвидность для обеспечения необходимых наличных средств примерно до конца мая.  После 15 июня, когда будет получен налог на прибыль и корпоративный налог, Казначейство умеренно сократит объем аукционов для краткосрочных векселей в начале или середине месяца. В течение июля Минфин ожидает возвращения размеров аукционов краткосрочных векселей к пиковым уровням февраля и марта или близким к ним. 

Йеллен необходимо увеличить выпуск краткосрочных векселей, потому что рынок не справится, если она увеличит доходность на дальнем конце кривой. Дополнительное преимущество такого решения еще и в том, что оно истощает RRP, высвобождая долларовую ликвидность. Я подробнее рассказывал об этом в эссе «Плохая девочка».

Третий ответ: в течение третьего квартала 2024 года Казначейство планирует занять $847 млрд за счет кредитов частного сектора, предполагая, что остаток денежных средств на конец сентября составит $850 млрд. 

Целевой показатель общего баланса Казначейства составляет $850 млрд. Сейчас на балансе $941 млрд, то есть ожидается сокращение примерно на $90 млрд. Почему этот показатель важен, вы также можете узнать в эссе «Плохая девочка».  

Влияние этого QRA можно оценить как умеренно положительное для долларовой ликвидности. Это не бомба, как отчет за ноябрь 2023 года, от которого взлетели цены на облигации, акции и криптовалюты, но в конечном итоге он поспособствует медленному росту цен.

First Republic Bank

Тот факт, что потерпел крах еще один банк, не относящийся к категории TBTF, не заслуживает внимания, но важна реакция монетарных регуляторов Pax Americana.

Правительство США через FDIC страхует вклады в любом американском банке на сумму до $250 000. Если банк терпит крах, незастрахованные вклады просто обнуляются, однако это политически неприемлемо в год выборов, особенно когда власти постоянно уверяют общественность в надежности банковской системы.

Вот выдержка из сообщения

«По состоянию на 31 января 2024 года Republic Bank располагал активами на $6 млрд и депозитами на $4 млрд. По оценкам FDIC, расходы Фонда страхования вкладов (DIF), связанные с крахом Republic Bank, составят $667 млн. По сравнению с другими альтернативами, приобретение Republic Bank банком Fulton является наименее затратным решением для DIF».

Чтобы понять, что произошло, нужно читать между строк.

Fulton согласился купить First Republic Bank и возместить убытки всем вкладчикам в обмен на то, что FDIC выделит для этого некоторую сумму. Страховой фонд FDIC предоставил Fulton $667 млн, так что все клиенты Republic Bank получили свои деньги. Но почему гарантия распространяется даже на незастрахованные депозиты? 

Дело в том, что если бы все убытки не возместили, то началась бы банковская катастрофа. Любой крупный вкладчик банка, не являющегося TBTF, мгновенно перевел бы деньги в один из банков этой категории, поскольку они располагают полной государственной гарантией по всем вкладам. Впоследствии тысячи меньших учреждений по всей стране просто закрылись бы. 

В демократической республике, где выборы проходят каждые два года, это не лучшая перспектива. Как только общественность поймет, что падения банков вызваны действиями ФРС и Казначейства США, многим высокооплачиваемым политикам и управленцам придется найти настоящую работу.

Чтобы не столкнуться с последствиями на следующих выборах, ответственные лица, по сути, гарантируют все вклады в банковской системе США. Это незаметно добавляет в систему $6,7 трлн — по данным ФРС Сент-Луиса именно столько незастрахованных депозитов удерживают банки Соединенных Штатов.

А поскольку в страховом фонде FDIC нет $6,7 трлн, эти деньги придется печатать. Как и в других случаях скрытой эмиссии, мы не наблюдаем масштабного вливания ликвидности, однако теперь мы знаем, что на баланс ФРС добавлены триллионы условных обязательств, которые будут выполнены при помощи «денежного принтера».

Buy in May, Go away!

Медленное добавление миллиардов долларов ликвидности будет сдерживать дальнейшие снижение стоимости активов. Я не ожидаю, что крипторынок сразу осознает инфляционную природу указанных выше заявлений, но думаю, что цены обвалятся, достигнут дна и начнут медленное восстановление.

Я, конечно, не буду нянчиться с биткоином, когда можно ворваться в рынок сразу с двух ног. Недавний ценовой крах дает отличную возможность потратить стейблкоины на качественные бета-шиткоины. Я куплю Solana и «собачьи» монеты для импульсных торговых позиций. А для более длительных инвестиций доберу Pendle* и постараюсь найти другие недооцененные токены.

*Отказ от ответственности: я являюсь советником и инвестором компании Pendle и получил токены проекта в качестве компенсации за свои консультационные услуги.

Остаток мая я использую для наращивания позиций, а затем нужно просто забыть о них и ждать, пока рынок в полной мере оценит инфляционные последствия заявлений монетарных регуляторов США. 

Китай также не останется в стороне. Юань будет девальвирован, но не по отношению к доллару США, а по отношению к золоту и биткоину. Я объясню эту теорию в своем следующем эссе.

Что касается моих прогнозов по поводу крипторынка, то я считаю биткоин достиг локального минимума в районе $58 600 в начале этой недели. В дальнейшем нас ожидает ралли до уровня выше $60 000, а затем боковое движение в диапазоне $60-70 тыс. до августа.