Что такое Биткоин-ETF и как он влияет на рынок?

Что такое Биткоин-ETF

ETF (exchage traded fund) — это инвестиционный фонд, акции которого торгуются на традиционных биржах, как например NYSE или Nasdaq и доступны розничным инвесторам. 

Суть ETF в том, что фонд формирует инвестиционный портфель, затем делит его на акции, каждая из которых дает право на долю всего портфеля. То есть, покупка одной акции ETF позволяет вкладывать сразу в портфель, без ручного управления и хранения активов.

ETF может отслеживать индекс S&P 500, пропорционально покупая активы входящих в него компаний. Акции такого фонда будут иметь ту же производительность, что индекс S&P 500, но на руках у инвестора будет только один актив, а не 500 позиций, которые удерживает сам фонд.

Соответственно, Bitcoin ETF представляет собой фонд, который инвестирует в биткоин или связанные с ним активы, затем делит свой портфель на акции и предлагает их на бирже. Покупка акции Bitcoin ETF в финансовом отношении равна покупке биткоина, на соответсвующую сумму (с некоторыми оговорками), но не требует регистрации кошелька и самостоятельного хранения криптовалюты.

Как устроен биткоин-ETF: на примере Black Rock Bitcoin ETF

Чтобы лучше понять, как работает биткоин-ETF, проанализируем общее описание iShares Bitcoin Trust, поданное в заявке Black Rock. Основными участниками фонда являются:

• спонсор — отвечает за финансирование фонда;
• администратор — управляет выпуском и погашением акций, их распределением и другими операциями;
• криптовалютный кастодиан — хранит BTC-активы;
• фиатный кастодиан — банк, хранит денежные средства и другие традиционные активы.

Хотя акции ETF и доступны на бирже, они не попадают туда сразу. В соответствии с заявкой iShares, механика выпуска и распространения акций следующая:

1. iShares Bitcoin Trust закупает активы (BTC) в определенном количестве и передает их кастодиану.
2. Затем Фонд выпускает акции, объем которых соответствует количеству BTC, удерживаемых кастодианом. Акции выпускаются «корзинами» по 40,000. 
3. Эти корзины акций затем покупают Уполномоченные участники — зарегистрированные брокеры, заключившие договор с Администратором и Спонсором фонда. 

Примечание: цена для Уполномоченных участников высчитывается путем разделения общей стоимости активов Фонда (NAV) на количество акций и должна учитывать курс BTC на момент реализации. 

4. Уполномоченные участники (брокеры) в свою очередь предлагают акции розничным инвесторам через их размещение на бирже Nasdaq. Тикер пока неизвестен.

Цена на бирже может отличаться от стоимости основанной на NAV по которой покупали Уполномоченные участники. Для ее отслеживания будет использоваться индекс CME CF Bitcoin Reference Rate от CF Benchmarks Ltd.

При этом розничные акции не обязательны к погашению. Фонд погашает только корзины и только перед Уполномоченными участниками, то есть не взаимодействует напрямую с ритейл-инвесторами. Это позволяет снизить расходы на обслуживание и следовательно, предложить меньшие комиссии для инвесторов. 

Схожий с ETF инвестиционный инструмент (акции GBTC) предлагает Grayscale Bitcoin Trust, но ETF и инвестиционный траст — это разные типы организаций с разными продуктами, хотя и с похожим названием. Основные отличия:

• Акции GBTС торгуются на OTC-рынке и их можно купить только через брокера, в то время как акции ETF доступны на бирже. 
• Траст выпускает фиксированное количество акций, в то время как ETF динамично регулирует их число в зависимости от удерживаемых активов и требований о погашении.
• Grayscale Bitcoin Trust работает как закрытый инвестиционный фонд, что вызывает трудности с проведением аудита и подтверждением резервов. Данные об активах ETF являются публичными.
• Ценообразование акций траста происходит на OTC, их стоимость отличается от стоимости базового актива (на пике акции GBTC торговались с 50% дисконтом к BTC). ETF использует в качестве ценового референса индекс спотовой пары BTC/USD. 

То есть ETF предлагают более прозрачный, доступный и простой инструмент для инвестирования по сравнению с трастом. Grayscale уже пыталась преобразовать свой Bitcoin Trust в Bitcoin ETF, но в июне 2022-го получила отказ регулятора.

Насколько популярны ETF?

Основной ажиотаж вокруг запуска Bitcoin ETF вызван популярностью и высокой капитализацией биржевых фондов. За счет дешевизны, простоты и доступности они пользуются спросом у розничных инвесторов в США, Европе и, в меньшей мере, Азии. Некоторые данные по ETF от Statista:

• Общая стоимость активов под управлением ETF по всему миру составляет $9.3 трлн из них $6.4 трлн — у фондов из США.
• Крупнейший бренд ETF в США — тот самый iShares ($2,24 трлн под управлением). Всего же в стране зарегистрировано 2600+ биржевых фондов.
• По состоянию на конец 2020-го в США насчитывалось 109 млн держателей ETF.

Поэтому подача заявок на запуск Bitcoin ETF именно в США стала сильным драйвером роста BTC и причиной бычьих настроений инвесторов —  это крупнейший в мире рынок со львиной долей капитализации. Один успешный ETF в США может иметь большие последствия для крипторынка, чем все торгующиеся сейчас фонды в Европе, Австралии и Канаде. Особенно, если речь идет о спотовом ETF.

Зачем нужен ETF на криптовалюту?

ETF на криптовалюту может стать мостом между традиционным и криптовалютным рынком. Он позволяет «упаковать» цифровые активы в понятный и доступный обычному инвестору формат ценных бумаг и решить сразу несколько проблем крипты:

• Сложность покупки и хранения: BTC доступен на криптобиржах и нерегулируемом ОТС-рынке, многие инвесторы просто не знают об их существовании или не доверяют таким площадкам. Теперь же они смогут покупать ETF на традиционных международных биржах с привлечением профессиональных брокеров. 
• Отсутствие системной регуляции: в отличие от базового актива, акции ETF четко регулируются. Порядок их выпуска, обращения и погашения установлен законом и эмитентом. А это значит, что инвесторы получают больше гарантий и ясности, чем при прямом взаимодействии с BTC. 
• Низкий уровень безопасности: хранение базового актива возлагается на профессионального кастодиана. Покупателю ETF не нужно думать о защите кошелька, хранении сид-фразы и скам-схемах, распространенных в крипте.

Главным последствием для крипторынка является приток свежего капитала от биржевых фондов, а в конечном счете — розничных инвесторов. Впрочем, запуск спотового фонда может иметь как положительное, так и отрицательное влияние на рынок. Рассмотрим подробнее плюсы и минусы ETF для крипторынка:

+ Еще один путь для массадопшна: тикер BTC на NYSE и в портфелях топ-фондов привлекает внимание не-крипто инвесторов. А ETF является самым популярным инвестиционным продуктом в США. 

+ Удобство для ритейл-инвесторов: люди смогут инвестировать в биткоин без изучения особенностей хранения и перевода криптовалют. Эти задачи возложат на профессиональных кастодиалов.

+ Привлечение свежего капитала: через ETF сбережения розничных инвесторов будут вливаться на крипторынок. В случае роста спроса на актив, фондам придется покупать больше BTC, чтобы выпускать больше акций.

+ Интеграция с TradFi: акции ETF станут для BTC оболочкой, через которую он сможет попасть на традиционные биржи и рынки. Биткоин перестанет быть активом для гиков.

– Концентрация актива и повышенный риск манипуляций: хотя приток инвестиций идет от розничных инвесторов, сам фонд аккумулирует огромный капитал и объем спотовых активов, что создает предпосылки для рыночных манипуляций

– Низкая осведомленность потенциальных инвесторов: через ETF смогут вкладывать люди, не понимающие основ работы криптовалют и особенностей крипторынка. Это может привести к неправильной оценке risk/reward баланса.– Инвестиции через посредника: покупатели Bitcoin ETF будут инвестировать в BTC, но не хранить и не использовать его для транзакций. Фонд сможет управлять портфелем по своему усмотрению.

Какие крипто-ETF уже торгуются?

Bitcoin ETF торгуются на биржах США, Австралии и Канады с 2021-го. На американском рынке сейчас доступно несколько фьючерсных биржевых фондов:

• Proshares Bitcoin Strategy ETF (BITO).
• Valkyrie Bitcoin Strategy ETF (BTF).
• VanEck Bitcoin Strategy ETF (XBTF).
• Global X Blockchain & Bitcoin Strategy ETF (BITS).

Некоторые хранят только биткоин, другие смешанные и включают в портфель как биткоин, так и традиционные активы (акции, облигации). НО — это не спотовые ETF. То есть они покупают не BTC, а товарные BTC-фьючерсы. 

Примечание: акции таких фондов это по сути деривативы на деривативы, со своими правилами регулирования, факторами ценообразования и особенностями взаимодействия с крипторынком. 

Отдельной разновидностью биткоин-ETF являются спотовые биржевые фонды. Их отличия:

• покупка непосредственно актива, а не дериватива;
• привязка цены к спотовому рынку, а не рынку BTC-фьючерсов;
• физическое хранение BTC в соответствии с количеством выпущенных акций.

Такие фонды как раз сейчас и пытаются запустить BlackRock, Fidelity и другие крупные фонды.

Как купить ETF на криптовалюту?

Найти информацию о покупке акций ETF можно на сайте эмитента (список американских биржевых фондов приведен выше). Как правило, для покупки ETF требуется брокерский счет или услуги финансового консультанта/другого финансового посредника. Пример доступных способов покупки XBTF для американских инвесторов VanEck:

: конкретные способы и особенности покупки зависят от юрисдикции и гражданства. Уточняйте все условия у непосредственно у эмитента или финансового консультанта перед совершением сделки.

Американские регуляторы против биткоин-ETF 

На данный момент в США нет ни одного спотового криптовалютного ETF, поскольку SEC не одобрила ранее поданные заявки на регистрацию. Причиной отказа стали высокие риски рыночных манипуляций и отсутствие надлежащей защиты инвесторов. Примечательно, что в Австралии аналогичные фонды доступны с 2021-го.

Примечание: пока эта проблема остается открытой. У криптовалютных ETF нет соглашения с регулятором о совместном надзоре над рынком для предотвращения манипуляций. Для этого требуется как нормативная, так и техническая база (специальный софт). 

Сама история спотовых биткоин-ETF в США (точнее, попыток их запуска) тянется уже 10 лет:

• В 2013-м братья Уинклвоссы безрезультатно подали заявку на регистрацию Winklevoss Bitcoin Trust ETF. В 2018-м SEC отклонила и вторую заявку.
• В 2018-м зVanEck в партнерстве с SolidX попытались зарегистрировать VanEck SolidX Bitcoin Trust. В 2019-м заявка была отозвана, а в 2020-м подана вторая, на VanEck Bitcoin Trust. 
• В октябре 2019-го заявку на Kryptoin Bitcoin ETF Trust подала инвестиционная компания Kryptoin. В апреле 2021-го Kryptoin попыталась получить разрешение второй раз.
• В июне 2020-го заявку на Bitcoin ETF представила Wilshire Phoenix. 
• В январе 2021-го одобрение спотового Bitcoin ETF запросила Valkyrie. 
• В феврале 2021-го New York Digital Investment Group совместно со Stone Ridge подали заявку на биржевой продукт.
• В марте 2021-го заявку на WisdomTree Bitcoin Trust подала WisdomTree, уже имевшая опыт управления ETF в Швейцарии. В 2022-м была вторая попытка.
• Также в марте в SEC поступила заявка от SkyBridge Capital и еще одна от Fidelity, на запуск Wise Origin Bitcoin Trust.

Всего до 2023-го насчитывается 28 попыток получить разрешение SEC на запуск спотового Bitcoin ETF. Все они были неудачными. Некоторые заявки до сих пор на рассмотрении.

Какие перспективы у ETF на криптовалюты?

16 июня инвестиционный гигант BlackRock заявку на регистрацию спотового Bitcoin ETF. Это решение спровоцировало цепную реакцию, подобную Q1 2021: менее чем за неделю аналогичные заявки подали Invesco, Bitwise, WisdomTree и Valkyrie Digital Assets. На фоне этих новостей BTC достиг уровня в $30 тыс.:

Несмотря на предыдущие неудачные попытки запуска спотового ETF, крипторынок настроен оптимистично, поскольку:

• ни в одном из исков SEC биткоин не был назван ценной бумагой;
• заявки поданы традиционными Tier-1 фондами с миллиардами AUM;
• в случае успеха, доступ к BTC получат миллионы потенциальных инвесторов. 

Пока SEC не ответила ни на одну заявку. Ситуация может измениться в любой момент, тем более, что у регулятора есть 240 дней, чтобы отклонить или одобрить запуск фонда. Так, например, выглядит тайминг рассмотрения заявки BlackRock:

Вероятно, за это время SEC сможет выработать единую позицию в отношении фондов, то есть нас может ждать или массовое одобрение, или полный отказ. Факторы, которые могут повлиять на решение регулятора:

• Результаты судебных разбирательств, в частности, дела против Ripple, решение по которому ожидается в ближайшие месяцы. 
• Рассмотрение законопроектов по регулированию крипторынка в Конгрессе США, запланированное на июль. 
• Также позиция регулятора в отношении биржевых фондов может измениться в случае устранения Гери Гэнслера с поста главы SEC. 

Так или иначе, 240 дней — это много. За это время могут появиться новые регуляторные, макроэкономические и политические факторы, которые либо развернут политику SEC в противоположную сторону либо сделают ее еще жестче. Продолжаем следить за ситуацией.

Заключение

ETF (биржевой фонд) это популярный в США и Европе инвестиционный инструмент, который позволяет покупателям вкладывать в портфель активов, фактически не владея им. Биржевые фонды распространены во многих отраслях и на традиционных рынках, но пока слабо развиты в отношении цифровых активов и криптовалют.

Несмотря на успешно запущенные ETF с привязкой к BTC-фьючерсам, сильные последствия для крипторынка будет иметь именно спотовый фонд, покупающий BTC с рынка. Такой ETF сможет привлечь в криптовалюту миллионы потенциальных инвесторов и многомиллиардный капитал. Впрочем, будут и отрицательные последствия. 

Насколько реально такой фонд запустить сейчас — вопрос открытый. В США попытки зарегистрировать спотовый Bitcoin ETF длятся уже 10 лет и пока не увенчались успехом. Но в этот раз в игру вступили инвестиционные гиганты вроде BlackRock и Fidelity, так что ситуация может измениться.